De hypothese van de efficiënte markten

De efficiënte markthypothese is van oudsher een van de belangrijkste hoekstenen van academisch financieel onderzoek. Het algemene concept van de efficiënte marktenhypothese, voorgesteld door Eugene Fama van de Universiteit van Chicago in de jaren zestig, is dat financiële markten "informatie-efficiënt" zijn - met andere woorden, dat activaprijzen op financiële markten alle relevante informatie over een actief weerspiegelen. Een implicatie van deze hypothese is dat, aangezien er geen blijvende verkeerde prijsstelling van activa is, het vrijwel onmogelijk is om consistent activaprijzen te voorspellen om "de markt te verslaan" - dat wil zeggen rendementen genereren die gemiddeld hoger zijn dan de totale markt zonder meer te genereren risico dan de markt.

De intuïtie achter de efficiënte marktenhypothese is vrij eenvoudig - als de marktprijs van een aandeel of obligatie lager was dan wat beschikbare informatie zou suggereren, zouden beleggers kunnen (en zouden) profiteren (meestal via arbitragestrategieën) door het actief te kopen. Deze toename van de vraag zou echter de prijs van het actief opdrijven totdat het niet langer "te duur" was. Omgekeerd, als de marktprijs van een aandeel of obligatie hoger was dan wat de beschikbare informatie zou suggereren, zouden beleggers kunnen (en zouden) profiteren door de activa te verkopen (hetzij de activa rechtstreeks verkopen of een activa verkopen die zij niet verkopen eigen). In dit geval zou de toename van het aanbod van het actief de prijs van het actief omlaag drukken totdat het niet langer "te duur" was. In beide gevallen zou het winstmotief van beleggers op deze markten leiden tot een "correcte" prijsstelling van activa en zouden er geen consistente kansen voor overtollige winst op tafel liggen.

Technisch gezien bestaat de efficiënte markthypothese in drie vormen. De eerste vorm, bekend als de zwakke vorm (of zwakke vorm efficiëntie), postuleert dat toekomstige aandelenkoersen niet kunnen worden voorspeld op basis van historische informatie over prijzen en rendementen. Met andere woorden, de zwakke vorm van de hypothese van efficiënte markten suggereert dat activaprijzen een willekeurige stap volgen en dat alle informatie die kan worden gebruikt om toekomstige prijzen te voorspellen, onafhankelijk is van prijzen in het verleden.

De tweede vorm, bekend als de semi-sterke vorm (of semi-sterke efficiëntie), suggereert dat aandelenkoersen vrijwel onmiddellijk reageren op nieuwe openbare informatie over een actief. Bovendien beweert de semi-sterke vorm van de efficiënte marktenhypothese dat markten niet teveel of te weinig reageren op nieuwe informatie.

De derde vorm, bekend als de sterke vorm (of sterke vorm efficiëntie), stelt dat activaprijzen zich vrijwel onmiddellijk aanpassen, niet alleen aan nieuwe openbare informatie, maar ook aan nieuwe particuliere informatie.

Simpel gezegd, de zwakke vorm van de efficiënte marktenhypothese impliceert dat een belegger de markt niet consequent kan verslaan met een model dat alleen historische prijzen en rendementen als input gebruikt, de semi-sterke vorm van de efficiënte marktenhypothese houdt in dat een belegger kan niet consequent de markt verslaan met een model dat alle openbaar beschikbare informatie bevat, en de sterke vorm van de efficiënte marktenhypothese impliceert dat een belegger niet consistent de markt kan verslaan, zelfs als zijn model privéinformatie over een actief bevat.

Eén ding om in gedachten te houden met betrekking tot de efficiënte marktenhypothese is dat het niet betekent dat niemand ooit profiteert van aanpassingen in activaprijzen. Volgens de bovenstaande logica gaat winst naar die investeerders wiens acties de activa naar hun "juiste" prijzen verplaatsen. In de veronderstelling dat verschillende investeerders in elk van deze gevallen als eerste op de markt komen, kan geen enkele investeerder consequent profiteren van deze prijsaanpassingen. (Beleggers die altijd als eerste aan de actie konden deelnemen, zouden dit niet doen omdat de activaprijzen voorspelbaar waren, maar omdat ze een informatie- of uitvoeringsvoordeel hadden, wat niet echt in strijd is met het concept van marktefficiëntie.)

Het empirische bewijs voor de efficiënte marktenhypothese is enigszins gemengd, hoewel de sterke hypothese vrij consistent is weerlegd. Onderzoekers op het gebied van gedragsfinanciering zijn met name gericht op het documenteren van manieren waarop financiële markten inefficiënt zijn en situaties waarin activaprijzen ten minste gedeeltelijk voorspelbaar zijn. Bovendien dagen onderzoekers op het gebied van gedragsfinanciering de theorie van efficiënte markten uit op theoretische gronden door zowel cognitieve vooroordelen die het gedrag van investeerders wegjagen van rationaliteit en beperkingen aan arbitrage die anderen beletten voordeel te halen uit de cognitieve vooroordelen (en daarmee het behoud van markten) te documenteren. efficiënt).